Новые шансы для вашего предприятия
Ценные бумаги, их виды и особенности
Первичный рынок ценных бумаг
Фондовая биржа
Биржевые операции
Профессиональные участники рынка ценных бумаг
Ценные бумаги как объект гражданского права
Информационное обеспечение рынка ценных бумаг
Методы финансового анализа при принятии инвестиционных решений
Рынок ценных бумаг США
Рынок ценных бумаг Великобритании
Рынок ценных бумаг Германии
Рынок ценных бумаг Японии
Рьнок ценных бумаг Франции
История становления рынка ценных бумаг России
Современные ценные бумаги Российской Федерации
Организация и регулирование фондовой торговли в Российской Федерации
Инвестиционные фонды в Российской Федерации
Азиатский финансовый кризис и его влияние на рынок ценных бумаг

Воздействие азиатского финансового кризиса на рынок ценных бумаг России

загрузка...

Мировой фондовый кризис наряду с негативными моментами обнаружил и один явно позитивный — стала очевидной интеграция отечественного фондового рынка в мировую финансовую систему. Этот факт можно проследить на примере проявившихся сходств и различий финансового рынка России и рынков ряда развитых и развивающихся стран в период кризиса. Период с начала февраля 1997 по конец февраля 1998 гг. можно условно разделить на три временных отрезка, на протяжении которых индекс РТС и, следовательно, российский фондовый рынок по-разному коррелировали с другими фондовыми рынками мира (см. рисунок).

В предкризисный период (3 февраля — 22 октября 1997 г.) наиболее сильно проявилась взаимосвязь между рынками России и стран американского континента. Во время фондового бума российские брокеры в своих действиях ориентировались на динамику индекса Доу-Джонса, принимая также во внимание ситуацию на крупнейших латиноамериканских рынках — мексиканском и бразильском.

Такая ориентация была вызвана преобладанием на российском рынке американских инвесторов; значительной «долларизацией» российской экономики; зависимостью отечественной экономики от американских поставок высокотехнологичного оборудования; попытками использования в России американского опыта строительства инфраструктуры фондового рынка и его регулирования (это прежде всего касается рынка акций), а также определенной ориентацией России на США в политической и экономической сферах.

Сходные черты имеют бразильская и мексиканская экономические системы: отсюда их сходство с Россией. Кроме того, Мексика, как и Россия, является важнейшим экспортером нефти. Эти три страны объединяло также тяжелое бремя большой внешней задолженности и реализация масштабных программ приватизации. В предкризисный период преобладал спекулятивный подход к вложению средств в этих странах.

В начальной кризисной фазе (конец 1997 г.) была характерна обратная корреляция российского фондового рынка с американским, сильное ослабление связи с мексиканским и бразильским рынками, а также появление значительной зависимости российского рынка от рынков Южной Кореи и Индонезии.

Здесь уже стало заметно разделение рынков на развитые и развивающиеся. Относительная устойчивость развитых рынков подтверждает их высокий статус, обусловленный наличием мощного и комплексного производственного потенциала, упорядоченностью денежного обращения, широко диверсифицированным набором финансовых инструментов (в том числе системой хеджирования рисков), налаженностью инфраструктуры фондового рынка. В то же время у рынков России, Южной Кореи и Индонезии все эти качества отсутствуют. Более того еще резче начинали проступать те отрицательные черты, на которых в кризисный период инвесторы концентрируют особое внимание: значительная внешняя задолженность; непрозрачность национальных финансовых институтов; нерыночный характер взаимодействия банков и промышленных корпораций; олигархические формы отношений финансово-промышленных групп; экономическая слабость и среднего, и малого бизнеса.

Корреляция индекса РТС и важнейших мировых фондовых индексов
Корреляция индекса РТС
и важнейших мировых
фондовых индексов

В этот момент также сказалась значительная вовлеченность в российский рынок ценных бумаг южнокорейских инвесторов (по некоторым данным, до 30% вложений нерезидентов в ГКО), которые были вынуждены спешно изымать средства для поддержания собственной ликвидности. Вместе с тем возникла корреляция российского рынка ценных бумаг с японским, которая совпала по времени с появлением информации об ослаблении японского фондового бизнеса и перегруженностью местных банков невозвратными кредитами.

Кризисная стадия начала 1998 г. обнаружила новую тенденцию во взаимосвязи российского и зарубежных фондовых рынков. Она выразилась в значительной обратной корреляции всех рассмотренных фондовых индексов, за исключением мексиканского, с российским. Россия вступила в самую глубокую фазу кризиса как раз в то время, когда остальные развивающиеся рынки начали постепенно выходить из него. Ухудшение ситуации в меньшей степени демонстрировала и Мексика.

Скорее всего, причинами возникновения обратных связей послужили как различия в экономическом положении рассматриваемых стран, так и неодинаковость мер, с помощью которых эти страны решали проблемы рынка ценных бумаг.

Рынок государственных ценных бумаг на протяжении первого полугодия 1998 г. продолжал оказывать решающее влияние на состояние российского финансового рынка в целом. Это определялось как его функциональной ролью, так и широким присутствием на нем нерезидентов. На 1 августа 1998 г. на долю нерезидентов приходилось 32% находившихся в обращении ГКО—ОФЗ (по рыночной стоимости, без накопленного купонного дохода), а среди резидентов основными держателями государственных облигаций были коммерческие банки (61,37%), включая Сбербанк России. Роль нерезидентов на рынке государственных ценных бумаг в 1998 г. уже не была столь устойчивой. В то же время на протяжении большей части 1997 г., особенно вначале, наблюдался довольно массированный приток средств иностранных инвесторов на рынок ГКО-ОФЗ, что стимулировало снижение доходности гособлигаций. Хотя в 1998 г. доля нерезидентов на рынке ГКО—ОФЗ колебалась в пределах 30% и масштабного вывода их средств с рынка не наблюдалось, вместе с тем нерезиденты стали каналом, передающим влияние колебаний конъюнктуры международных финансовых рынков на российский рынок, и таким образом объективно усиливали его уязвимость в отношении к фондовым потрясениям в других странах.

Азиатский финансовый кризис оказал серьезное влияние на состояние фондового рынка России. Только в январе 1998 г. курс акций на МФБ снизился на 33%, упали в цене и правительственные облигации.

Падение стоимости корпоративных ценных бумаг поставило под сомнение привлекательность привлечения средств инвесторов, в том числе и иностранных, через российский фондовый рынок. Результатом подобной ситуации стало понижение стоимости приватизируемого имущества, был нанесен удар по доходной части бюджета. Отток капиталов инвесторов заставил иностранные и российские банки продавать государственные и корпоративные ценные бумаги, переводить рубли в доллары и вывозить их за границу. Возникла опасность девальвации рубля. ЦБ РФ для поддержания курса рубля в январе 1998 г. израсходовал 9 млрд долл. валютных резервов. Было объявлено о повышении ставки рефинансирования с 28 до 42% и резервных требований к банкам в целях спасения от обвала курса правительственных ценных бумаг. Рыночная ставка по ГКО выросла до 46%. Курс рубля за январь снизился на 1,5%.

Следует заметить, что вложения в частные и государственные ценные бумаги зависят не только от учетной ставки, но и от состояния платежного баланса и бюджета.

Повышение ставки процента по заемным операциям в 1998 г. заставило Правительство РФ пересмотреть в бблыпую сторону бюджетные расходы по обслуживанию государственного долга, так как они были заложены в размере 16—18% всех бюджетных расходов. Надо было урезать другие расходы, Но дело не только в удорожании кредита для правительства. Рост доходности ГКО продолжал в значительной степени отвлекать капиталы из производственной сферы.

Финансово-биржевой кризис стран Юго-Восточной Азии способствовал падению мировых цен на нефть и другое сырье, за счет экспорта которых живет Россия, что существенно ухудшило поступление доходов в бюджет. Поэтому для снижения бюджетных расходов Правительство стало искать пути их сокращения. Правительством были намечены следующие мероприятия: обеспечение режима экономии и проведение налоговой реформы, сокращение расходов на социальные нужды, приостановление падения производства.


Таким образом, можно предположить, что наиболее важными негативными последствиями азиатского финансового кризиса для России в то время было следующее. Во-первых, страх, что нерезиденты не вернутся в Россию, а это еще более отрицательно скажется на котировке ценных бумаг; во-вторых, станет вероятной девальвация рубля; в-третьих, возникнут дополнительные трудности при размещении ГКО, ОФЗ и других госбумаг; в-четвертых, использование валютных резервов ЦБ РФ для поддержания спроса на ГКО приведет к росту учетной ставки; в-пятых, огромные денежные потери кредитно-финансовых институтов, корпораций и физических лиц от падения курса корпоративных ценных бумаг.

Азиатский финансовый кризис, переросший в мировой в 1998—1999 гг., не оказал резкого влияния на состояние экономики России, что было обусловлено следующими причинами:

  • Бегство капиталов из России не привело к кризису из-за мер Центрального банка РФ и низкого уровня иностранных инвестиций (6 млрд долл. инвестиций от общего объема инвестиций в мире, составившего в 1997—1998 гг. 360 млрд долл.).
  • Появлением новых тенденций на рынке ценных бумаг: стремлением к размещению ценных бумаг на мировом финансовом рынке (Санкт-Петербург частично разместил свои бумаги на мировом финансовом рынке по низким ставкам).
  • Получением коммерческими банками синдицированных кредитов для приведения в соответствие структуры активов и пассивов. Это были итоги первого года присутствия России на мировом рынке, что оценивалось положительно. Однако все участники российского рынка: Правительство, регионы, банки, корпорации, предприятия так и не решили проблему прямых инвестиций в промышленность, что могло бы удержать корпоративные бумаги от дальнейшего снижения курса акций.

Особая роль в этом принадлежит государству, задачами которого становятся снижение стоимости обслуживания госдолга и поддержание имиджа надежного заемщика. Оправдано в этом смысле погашение части процентов Лондонскому клубу в размере 2,84 млрд долл. и недопущение на мировой рынок дотационных регионов. Без внятной целенаправленной инвестиционной политики рост ВВП России во второй половине 90-х годов не состоялся. Поэтому в условиях международного финансового кризиса следовало бы больше внимания уделить внутренним инвестициям. Однако рынок частных облигаций в России в отличие от западных стран оказался неразвитым. Ставка больше делалась на рынок акций и госбумаг.


В условиях мирового финансового кризиса 1997—1998 гг. устойчивые российские компании и кредитно-финансовые институты стремились разместить свои акции за рубежом, неся огромные издержки на международном аудите, и получить международный рейтинг. Но акции таких эмитентов оказались наиболее уязвимы. Западные компании стремились размещать средства на своих внутренних рынках ценных бумаг.

В 1997—1998 гг. в России ни рынок, ни законодательная база не обеспечивали иностранным инвесторам защиты прав и возможных форм вложения капитала. Их пугала неурегулированность размещения средств и возврата вложенного капитала.

Крупнейшими инвесторами в России оставались коммерческие банки до финансового кризиса (дефолта) августа 1998 г., который еще больше обесценил корпоративные ценные бумаги и подорвал ликвидность банков, особенно крупных, в результате неспособности государства погасить и выплатить проценты по большому количеству госбумаг (ГКО, ОФЗ). В результате влияние азиатского кризиса было дополнено российским дефолтом, что окончательно подорвало и разрушило активность российского рынка ценных бумаг. Рынок госбумаг прекратил существование, курсы акций в 1999—2000 гг. оставались ниже уровня 1997 г., операции и оборот ценных бумаг сократился.

За последние два года рынок характеризовался довольно вялой торговлей частных ценных бумаг.

Кризис российского рынка ценных бумаг и перспективы его развития далее...>>
Последствия кризиса для национальных рынков ценных бумаг далее...>>
Рынок государственных ценных бумаг далее...>>
Азиатский финансовый кризис далее...>>
 
© 2010 г.