Новые шансы для вашего предприятия
Ценные бумаги, их виды и особенности
Первичный рынок ценных бумаг
Фондовая биржа
Биржевые операции
Профессиональные участники рынка ценных бумаг
Ценные бумаги как объект гражданского права
Информационное обеспечение рынка ценных бумаг
Методы финансового анализа при принятии инвестиционных решений
Рынок ценных бумаг США
Рынок ценных бумаг Великобритании
Рынок ценных бумаг Германии
Рынок ценных бумаг Японии
Рьнок ценных бумаг Франции
История становления рынка ценных бумаг России
Современные ценные бумаги Российской Федерации
Организация и регулирование фондовой торговли в Российской Федерации
Инвестиционные фонды в Российской Федерации
Азиатский финансовый кризис и его влияние на рынок ценных бумаг

Инвестиционные фонды

загрузка...

Как любое сложное явление, инвестиционный фонд обладает рядом существенных признаков, каждый из которых может быть положен в основу определения его категориальной принадлежности.

Инвестиционные фонды в России функционируют исключительно в сфере обращения ценных бумаг. Следовательно, их можно отнести к категории профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Инвестирование в ценные бумаги российским законодательством определено как исключительный вид деятельности для подобных фондов. Таким образом, по роду деятельности инвестиционный фонд можно отнести к категории инвесторов, к инвестиционным институтам. Обе обозначенные выше категории не получили пока должного юридического толкования.

В Законе РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР», принятом 26 июня 1991 г., говорится, что инвестиционная деятельность — это инвестирование, вложение инвестиций (денежных средств, целевых банковских вкладов, акций и др.) в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли, а также совокупность практических действий по реализации инвестиций (ст. 1). Это значит, что понятием инвестиционная деятельность охватывается не просто вложение инвестиций, но и практическая реализация последних. В той или иной степени вопросы инвестирования затрагивались в советский период в исследованиях, посвященных зарубежным странам.

Однако особое внимание правовому регулированию инвестиций и инвестиционных отношений стали уделять на заре рыночных преобразований в российской (тогда еще советской) экономике. Одним из основоположников фундаментальных исследований в области правового регулирования инвестиционной деятельности является А.Г. Богатырев.

В своей монографии он комплексно исследует инвестиционные отношения, в особенности их международно-правовой аспект. Бесспорно, что совокупность правовых норм, регулирующих анализируемые отношения, представляет собой особый законодательный комплекс. Однако стремление автора выделить правовое регулирование инвестиционных отношений в самостоятельную отрасль права нам кажется убедительным.

А. Г. Богатырев справедливо отмечает, что «инвестиционные отношения — это прежде всего отношения собственности и по поводу собственности». В случае, когда инвестиционные отношения возникают между частными лицами, к ним применим гражданско-правовой принцип диспозитивности. Если же одним из субъектов выступает государство, то отношения регулируются на основе публично-правовых методов и принципов финансового либо международного права. Автор указывает, что «это сочетание (т. е. сочетание публично-правового и частноправового регулирования) выражает характер и существо этих отношений и представляет собой способ или метод правового регулирования инвестиционных отношений».

На наш взгляд, в данном случае не возникает никакого нового метода правового регулирования. Представляется, что инвестиционное право как совокупность юридических норм, регулирующих специфическую группу отношений, именуемых инвестиционными, является примером комплексного института права. Отсюда и сочетание различных методов правового регулирования: частноправовых и публично-правовых.

Говоря о предмете регулирования инвестиционного права, следует согласиться с тем, что это действительно специфические, общественно необходимые экономические отношения по воспроизводству материальных и духовных благ. По своей природе они являются отношениями собственности, имеют непрерывно-циклический характер и объединяют особый круг участников-инвесторов в лице государства, физических или юридических лиц, а также субъектов со смешанным статусом (например, паевых инвестиционных фондов, индивидуальных предпринимателей ит. п).

Необходимо отметить, что данная концепция разрабатывалась в начале 90-х годов, когда Россия находилась в глубочайшем финансовом кризисе. Этим, видимо, объясняется акцентирование внимания на иностранных инвестициях. Однако уже в то время автор указывал, что капиталовложения могут осуществляться и внутренним инвестором. Таким образом, в зависимости от источников инвестирования А. Г. Богатырев весь комплекс инвестиционно-правовых норм разделяет на две части: национально-правовые и международно-правовые. Каждая из названных групп в свою очередь включает нормы частного права и публично-правовые.

Инвестиционные отношения, которые мы рассматриваем, как правило, возникают внутри страны и регулируются на национальном уровне. Они охватываются и публично-, и частноправовыми нормами.

Как отмечалось выше, инвестиционная деятельность характеризуется особым кругом участников. Они именуются инвесторами и инвестиционными институтами. Поскольку ранее мы уже определили, что к данной категории относятся и инвестиционные фонды, необходимо пояснить, что охватывают эти понятия.

Понятие «инвестор» раскрывается в нескольких нормативных актах и используется в различных смыслах. Например, в Законе РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» в качестве определяющего используется термин «субъект инвестиционной деятельности» и указывается, что инвесторы — это «субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложения собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций» (ст. 2 п. 3). Инвесторами могут быть физические и юридические лица, объединения физических и юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные субъекты предпринимательской деятельности, государства и международные организации.

Положение «О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» использует понятие «инвестор» применительно к сфере фондового рынка. В данном случае инвестор — это участник рынка ценных бумаг, «гражданин или юридическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Иностранные граждане и юридические лица могут выступать в качестве инвесторов в соответствии с законодательством РСФСР об иностранных инвестициях» (п. 13).

Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» под инвесторами понимает «физических и юридических лиц, объектом инвестирования которых являются эмиссионные ценные бумаги».

Рассмотренные выше варианты позволяют сделать вывод, что понятие «инвестор» можно рассматривать в широком и узком смыслах. В широком смысле оно указывает на любое лицо, осуществляющее вложение свободных денежных средств в различные формы финансового и материального богатства. В узком смысле — применительно к сфере фондового рынка — оно обозначает лицо, для которого вложение средств в ценные бумаги не является основным видом деятельности. В противном случае такое лицо обязано получать специальную лицензию и будет именоваться инвестиционным институтом.

Примечательно, что термин «инвестиционный институт» используется только применительно к сфере рынка ценных бумаг. В Положении «О выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых биржах» говорилось, что участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты ценных бумаг, инвесторы и инвестиционные институты (п. 11). Далее пояснялось, что инвестиционные институты в Российской Федерации — это юридические лица, которые выступают в качестве посредников (финансовых брокеров), инвестиционных консультантов, инвестиционных фондов и инвестиционных компаний и осуществляют свою деятельность с ценными бумагами как исключительную.

Из сказанного следует, что понятие «инвестор» шире, чем «инвестиционный институт», поскольку оно подразумевает любые формы инвестирования: коллективную и индивидуальную, профессиональную и непрофессиональную. Это значит, что любой инвестиционный институт является своего рода инвестором, но не каждого инвестора можно считать инвестиционным институтом.

Следует заметить, что в свете последних изменений в российском законодательстве понятие «инвестиционный институт» утратило свою юридическую значимость. Последнее обстоятельство тем не менее не мешает использовать данный термин в научных и практических целях.

Принятый впоследствии Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» в разделе об участниках РЦБ вообще не упоминает ни инвесторов, ни инвестиционные институты. Однако здесь вводится понятие профессионального участника рынка ценных бумаг, который определен как юридическое либо физическое лицо, зарегистрированное в качестве предпринимателя и осуществляющее установленные данным законом виды деятельности: брокерскую, дилерскую, по управлению ценными бумагами, клиринговую, депозитарную, по ведению реестра владельцев ценных бумаг (акционеров), по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Исходя из приведенного перечня невозможно определить, являются ли инвестиционные фонды профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Более того, если следовать букве закона, то инвестиционные фонды нельзя признать профессиональными участниками, поскольку их деятельность не подпадает ни под один из указанных видов. Последнее обстоятельство послужило поводом к тому, чтобы после опубликования данного нормативного акта анализируемым субъектам было запрещено самостоятельно работать на фондовом рынке. На практике сложилась абсурдная ситуация, когда лицо, исключительным видом деятельности которого является инвестирование в ценные бумаги, было лишено возможности самостоятельно осуществлять свои функции. Инвестиционным фондам приходилось прибегать к услугам посредников, производить неоправданные дополнительные расходы.

Положение изменилось спустя два года, когда на подзаконном уровне Указом Президента РФ от 23 февраля 1998 г. деятельность инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг была вновь легализована.

Для определения отличительных признаков компаний, именуемых инвестиционными фондами, представляется целесообразно сравнить их с иными инвестиционными институтами. В свете последних законодательных изменений к ним относятся финансовые посредники (брокеры и дилеры), инвестиционные компании, управляющие компании и др.

Инвестиционная компания — это юридическое лицо, которое формирует свой капитал за счет эмиссии акций и размещает эти акции исключительно среди юридических лиц. Она осуществляет сделки с ценными бумагами от своего имени и за свой счет. Последнее обстоятельство позволяет предположить, что для работы на рынке ценных бумаг инвестиционной компании необходима лицензия дилера. В этом смысле для ФКЦБ неважно, каким образом сформирован капитал претендента на лицензирование профессиональной деятельности с ценными бумагами. Решающим фактором является принадлежность капитала, с которым работает компания, а также то, от своего ли имени она совершает сделки. Это вытекает из гл. 2 Закона «О рынке ценных бумаг» (ст. 3—5). Таким образом, для российского законодательства понятие «инвестиционная компания» несколько устарело. Тем не менее на рынке работает немало организаций с подобным названием. Инвестиционные компании занимаются также организацией выпуска ценных бумаг и выдачей гарантий по их размещению в пользу третьих лиц.

В мировой практике к инвестиционным институтам часто относят и банки. При этом существует два подхода к проблеме сочетания обычной банковской деятельности с деятельностью на рынке ценных бумаг. Первый подход — это специализация банков, их разделение на коммерческие и инвестиционные. Данное обстоятельство характерно для ряда стран, в которых обычные коммерческие банки не имеют права работать на фондовом рынке (Япония, Великобритания, США).

Названный подход был разработан в США в 30-е годы прошлого столетия. По мнению профессора O.A. Жидкова, указанный период характеризовался для Соединенных Штатов «небывалым размахом концентрации экономической мощи в руках монополий». Страна находилась в условиях глубочайшего экономического кризиса. На этом фоне было принято несколько фундаментальных нормативных актов, касающихся регулирования отношений на фондовом рынке, и учреждена концепция разделения банков на коммерческие и инвестиционные. Был принят так называемый закон Гласса-Стигала, согласно которому коммерческие банки лишались возможности осуществлять инвестиции в корпоративные ценные бумаги, участвовать в их андеррайтинге, а также проводить какие-либо брокерско-дилерские операции с этими ценными бумагами.

Отметим, что в последнее время в США наблюдается постепенный отход от жесткой специализации банков путем расширения компетенции коммерческих банков, а также внедрения новых видов банковских операций.

В России первоначально также пытались выделить инвестиционные банки в качестве специализированного института. Однако такая практика себя не оправдала. На сегодняшний день любой коммерческий банк, желающий работать с ценными бумагами, может получить специальную лицензию и действовать на фондовом рынке. Подобного подхода придерживается большинство европейских государств (Германия, Австрия, Франция). Деятельность по управлению ценными бумагами в пользу третьих лиц на доверительной основе за вознаграждение является сравнительно молодым для России правовым институтом. Физическое или юридическое лицо, осуществляющее такую деятельность, называется доверительным управляющим. Согласно ст. 5 Закона «О рынке ценных бумаг», управляющий производит операции на рынке ценных бумаг от своего имени, но за счет доверителя.

Инвестиционный фонд, как и инвестиционная компания, формирует свой капитал путем выпуска собственных акций и вкладывает аккумулированные средства от своего имени в ценные бумаги других эмитентов. Однако в отличие от инвестиционной компании акционерами фонда могут быть как юридические, так и физические лица.

Вообще, деление коллективных инвесторов на инвестиционные и трастовые компании, инвестиционные фонды достаточно условно и зависит от особенностей национального права той или иной страны. В Германии, например, отличительным признаком инвестиционных фондов являются их более широкие инвестиционные возможности. Германские инвестиционные компании в большинстве своем являются дочерними структурами банков. Их вложения в ценные бумаги ограничены пределами собственного капитала (обычно незначительного) и жесткими нормами законодательства. Инвестиционные фонды в Германии, напротив, обладают крупным самостоятельным капиталом и практически не имеют законодательных ограничений при выборе объектов инвестирования.

История инвестиционных фондов сравнительно невелика. Считается, что впервые они появились в Бельгии в 1822 г. Массовое распространение

получили только в начале XX в. в Великобритании и США.


Появление подобного института в финансовой жизни общества обусловлено рядом факторов. С одной стороны, в число этих факторов входят инвестиционная активность населения и наличие свободных денежных средств, а с другой — непредсказуемость поведения частного инвестора на фондовом рынке, которое без должной организации становится хаотическим. Последнее обстоятельство способно негативно сказаться на состоянии финансового рынка в целом.

Первоначально инвестиционные фонды занимались на рынке ценных бумаг лишь консультационной деятельностью. Но постепенно завоевывая доверие мелких инвесторов, они получили возможность самостоятельно осуществлять инвестиции. Неслучайно поэтому деятельность анализируемых компаний в то время строилась в основном на доверительных, трастовых отношениях.

Таким образом, в социально-экономическом аспекте инвестиционный фонд — это институт коллективного инвестирования, который в самых общих чертах представляет собой объединенные инвестиционные ресурсы отдельных субъектов. В качестве таких субъектов могут выступать как физические, так и юридические лица.

Основными задачами инвестиционного фонда являются диверсификация вложений и управление инвестиционным портфелем. Под диверсификацией вложений обычно понимают распределение накопленного капитала среди некоторого количества источников инвестирования в целях снижения риска убытков. Управление инвестиционным портфелем означает разработку и осуществление концепции инвестирования, которая позволит достичь максимального экономического эффекта при минимальных затратах.

В осуществлении указанных целей помимо самого инвестиционного фонда принимает участие и законодательно закрепленный ряд экономических и структурно обособленных субъектов: управляющая компания, депозитарий, регистратор и др.

Обозначенная схема управления коллективными инвестициями традиционна, проверена годами и успешно применяется практически во всех экономически развитых государствах.


А теперь немного о сути нормативного регулирования. Представляется, что закон как основной инструмент нормативного регулирования призван закреплять те нормы и традиции, которые прошли испытание временем и оказались наиболее удобными с точки зрения интересов конкретного социума. В связи с этим достаточно убедительно выражение К. Маркса о том, что «законодательная власть не создает закона, она лишь открывает и формулирует его». Таким образом, конкретные правовые нормы всегда следуют за практикой, за событием, объективно отражают потребности общества, проецируются на конкретные экономические и иные отношения.

Что касается рассматриваемого вопроса, то, основываясь на опыте, закон предписывает для эффективности коллективного инвестирования разделять функции аккумулирования средств, их хранения и управления ими. Непосредственно диверсификацией и управлением активами занимается управляющая компания. На депозитариев возложена функция хранения и учета ценностей (денег, ценных бумаг). Регистратор ведет учет владельцев и сделок с ценными бумагами, эмитентом которых является фонд. Сам инвестиционный фонд занимается привлечением средств путем выпуска акций или продажи паев и разработкой инвестиционных программ, т. е. определением целей инвестирования, на основании которых он заключает договоры с управляющей компанией и депозитарием.

Причины возникновения инвестиционных фондов далее...>>
Виды инвестиционных фондов далее...>>
Инвестиционный портфель далее...>>
Портфель ценных бумаг далее...>>
Рейтинг ценных бумаг далее...>>
 
© 2010 г.