Новые шансы для вашего предприятия
Ценные бумаги, их виды и особенности
Первичный рынок ценных бумаг
Фондовая биржа
Биржевые операции
Профессиональные участники рынка ценных бумаг
Ценные бумаги как объект гражданского права
Информационное обеспечение рынка ценных бумаг
Методы финансового анализа при принятии инвестиционных решений
Рынок ценных бумаг США
Рынок ценных бумаг Великобритании
Рынок ценных бумаг Германии
Рынок ценных бумаг Японии
Рьнок ценных бумаг Франции
История становления рынка ценных бумаг России
Современные ценные бумаги Российской Федерации
Организация и регулирование фондовой торговли в Российской Федерации
Инвестиционные фонды в Российской Федерации
Азиатский финансовый кризис и его влияние на рынок ценных бумаг

Организационные основы деятельности фондовой биржи

загрузка...

Различный подход в разных странах к вопросу об участниках биржевого торга в процессе развития биржи привел к образованию двух ее разновидностей: открытой и закрытой биржам.

На открытой бирже торговля велась непосредственно самими участниками хозяйственных отношений, т. е. продавцами и покупателями фондовых ценностей, каждый из которых имел доступ на торги. Однако по мере увеличения объема операций появилась необходимость в привлечении специализированных участников-посредников, что позволяло самим продавцам и покупателям не тратить время на осуществление операций. Часто эти посредники выделялись из числа наиболее удачно действующих участников либо появлялись извне.

Например, в Германии доступ на биржу не был затруднен. В частности, на бирже в Гамбурге любой желающий мог заключить сделку. В Берлине и на многих других немецких биржах для доступа в зал был необходим биржевой билет, для получения которого следовало подать письменное заявление на имя биржевого правления и рекомендации трех поручителей, действовавших на бирже не менее двух лет.

В то же время немецкое законодательство ограничивало биржевую деятельность и участие в работе биржи определенных лиц, а именно: лиц, состоящих под опекой и лишенных гражданских прав; мошенников и банкротов, по которым вступил в силу приговор суда; некоторых других лиц, а также женщин. Однако в определенных случаях биржевой закон допускал исключения. Так, в нем предусматривалось, что по предложению биржевых органов (биржевого комитета) правительство может в исключительных случаях допускать женщин в помещение биржи.

Доступной для всех желающих была и Парижская биржа, но все-таки особое положение на ней занимали маклеры.

Несколько более строгие правила допуска к торговле были установлены на Венской бирже, где согласно уставу 1906 г., различались три категории лиц: биржевые гости, биржевые посетители и биржевые члены.

На этой бирже желавшие стать посетителями подавали письменную просьбу, указывая род занятий и местожительство, и две рекомендации от членов биржи. Посетителям выдавался биржевой билет, за который уплачивались ежегодные взносы. Посетители могли стать членами биржи после посещения ее в течение года и при условии, что по поводу них не возбуждалось жалоб.

Что касается биржевых гостей, то они по рекомендации двух членов биржи могли получать разовый билет, действительный в течение одного дня.

В переходный период формирования бирж существовала открытая биржа смешанного типа, на которой действовали как сами продавцы и покупатели, так и посредники. Одна из групп посредников специализировалась на операциях для клиентов, а другая вела сделки от своего имени и за свой счет.

На закрытой бирже торговля велась только специализированными участниками, всем другим лицам доступ в зал для торговли был запрещен. Появление биржи закрытого типа привело к существенным изменениям в организации биржевых операций, так как потребовалось создать систему сбора и обработки заказов на осуществление операций от клиентов. В итоге крупнейшие биржи стали создавать свои периферийные службы за пределами главного здания биржи, что приблизило торговлю к клиентам.

Биржи в англоязычных странах с самого начала отличались от бирж в континентальных странах Европы значительной затрудненностью доступа на них. Особенно характерно это было для Нью-Йоркской и Лондонской бирж.

Нью-Йоркская биржа отличалась прежде всего своей полнейшей автономностью, т.е. невмешательством государства в ее дела, а также тем, что представляла интересы крупнейших компаний в биржевой торговле. Вступление в члены биржи было поставлено в зависимость от условий, которые давали определенную гарантию платежеспособности. В члены биржи не принимались люди, не купившие себе места. Число мест, которые в начальный период формирования передавались по наследству, было ограничено и в конце XIX в, составляло 1100. Однако эти 1100 членов биржи представляли только 448 фирм. Помимо членов биржи на ней действовали около 1400 приказчиков, осуществлявших операции по поручению торгово-коммерческих домов. Управление Нью-Йоркской биржей находилось в руках комитета, который состоял из 40 членов, президента и казначея.

Для Лондонской и других английских бирж были характерны следующие особенности: принцип самоуправления; условия доступа, основанные на предоставлении поручительства и внесении крупных вступительных сумм и ежегодных взносов; разделение биржевых участников на две группы (брокеров и торговцев). Как и Нью-Йоркская, Лондонская биржа также не подвергалась правительственному контролю. Она являлась акционерной компанией, капитал которой был разделен на 20 тыс. акций, находившихся в руках 1489 акционеров.

Число членов Лондонской биржи было очень большим и составляло в начале XX в. 5567 человек. Существовало определенное правило, по которому члены биржи должны были владеть акциями. Во главе биржи стояло биржевое правление, выполнявшее законодательные, административные и судебные функции. Участники биржевых сделок делились на две почти равные по численности группы: брокеров и торговцев. При этом члены биржи могли быть либо брокерами, либо торговцами, но не имели право совмещать эти функции. Кроме названных двух групп лиц на биржу не имел доступа никто.

Существование бирж открытого и закрытого типа было связано не только с определенными этапами в развитии самих бирж, но и тем, какую роль играло в этом процессе государство. С этой точки зрения различают три вида бирж: публично-правовые (государственные биржи), частно-правовые (частные биржи) и смешанные.

Биржи, носящие публично-правовой характер, контролируются государством и создаются на основе Закона о биржах. Членом такой биржи может стать любой предприниматель данного района, занесенный в торговый реестр и имеющий определенный размер оборота. Лица, не являющиеся членами биржи, также допускаются к совершению сделок, но по разовым билетам. Такие биржи были распространены в Европе (Франция, Бельгия, Голландия). В Германии же государство само учреждало подобные биржи и всесторонне регулировало их деятельность. Эти биржи назывались публичными и носили открытый характер.

В Англии и Америке государство не вмешивалось в деятельность бирж, они имели вид корпорации либо частного учреждения и являлись закрытыми организациями.

Смешанные биржи также характерны для континентальной Европы. Наибольшее распространение они получили среди фондовых бирж, например, Венская фондовая биржа. Для таких бирж характерно то, что в руках государства находится часть акций биржи (если она создана в форме акционерного общества), что дает ему право направлять в органы управления представителей исполнительной власти и, таким образом, контролировать деятельность биржи.

Интересное исследование истории бирж провел русский ученый А. Филиппов, который изучал биржи начала XX в. В своих работах он выделил четыре основных типа бирж в зависимости от сочетания двух факторов:

  • степени вмешательства государства в сферу биржевого оборота и
  • формы организации бирж как открытых или закрытых рынков.

Как отмечал А. Филиппов, биржи первого типа — это доступное для всех собрание. Такие биржи либо вообще не имели каких-то законодательных норм, регулирующих их деятельность, либо это регулирование было весьма ограниченным. Правительство брало на себя только функцию общего надзора за порядком на биржах. Любой желающий мог стать участником биржевого торга, а биржевое помещение предоставлялось правительством или какой-либо компанией. Биржи такого типа существовали в Голландии, Бельгии и Франции.

Второй тип бирж — это всесторонне регламентируемое государством собрание. Биржевая торговля здесь регулируется законодательством и находится под строгим контролем администрации. Посетители и участники биржи не организованы в корпорации, а сама биржа представляет собой открытое собрание. Члены биржевого комитета назначаются не биржей, а соответствующей государственной инстанцией. К такому типу относилось большинство германских бирж, за исключением бирж в ганзейских городах.

Третий тип бирж — биржа закрытого типа, но всесторонне регламентируемая государством. В этом случае участники биржевой торговли объединены в корпорацию, и биржевой комитет избирается из их числа. Данный комитет строго подчиняется правительственному органу. Как и во втором случае, деятельность этих бирж регламентируется законом и находится под административным контролем. Во многих случаях помимо членов биржевых корпораций на торг допускаются посторонние лица, но, как правило, по особому разрешению и с ограниченными правами. Такой тип бирж встречался в Австро-Венгрии и России.

И наконец, четвертый тип биржи — свободная корпорация или частное учреждение. В этом случае биржа создается без вмешательства государства и представляет собой частную компанию, которая отождествляется с биржей (так происходило в США и иногда в Великобритании), либо эта компания одной из своих целей ставит содержание и заведование биржей (Великобритания). Специального биржевого законодательства в этом случае или может не быть, или оно очень ограничено. Руководство биржей осуществляет биржевой комитет, который наделен широкими полномочиями и избирается общим собра-нием членов биржи. Такой тип биржи является, естественно, закрытым.

Среди участников биржевой торговли особое положение с самого начала занимали биржевые посредники (брокеры и маклеры). В первый период существования фондовых бирж маклерская должность была официальной профессией, занятием цехового характера. Маклеры назначались городскими советниками или купе-г ческой корпорацией и приводились к присяге на верность долгу. Только маклеры могли выпускать биржевые бюллетени, получать вознаграждение и осуществлять биржевое посредничество.

Одновременно практически везде действовало правило, по которому посредник не мог заключать сделки за свой счет. В основе данного правила лежала идея, что тот, кто является посредником между двумя лицами, не должен заниматься теми же делами, что и эти лица.

Подобное положение биржевых посредников сыграло свою положительную роль в первый период формирования биржевого фондового рынка, но уже в конце XIX в. оно утратило смысл. В переходный период формирования бирж на многих из них действовали как официальные маклеры, так и «свободные», которые не были связаны правилами профессии и часто брали меньшее вознаграждение. Постепенно на биржах стали стираться различия между двумя категориями посредников, и в итоге биржевое посредничество перестало быть привилегией отдельных лиц. При этом на многих биржах, в частности германских, в данный период был отменен институт официальных маклеров, но действовали так называемые курсовые маклеры, которые имели привилегию участвовать в официальном установлении курсов.

Биржевой доход маклеров получил название куртажа — от латинского сигеге (бежать). Чтобы посредничать в купле-продаже, маклерам приходилось бегать от одного клиента к другому, за что они и получали вознаграждение.

Несколько по-другому складывалась система посредничества на Парижской бирже. Довольно долгое время там действовали два класса маклеров: паркет и кулисса. Паркет представлял собой официальных маклеров, которые собирались на бирже в отведенном для них месте, куда вход был разрешен только им. Эти посредники были фактически чиновниками на государственной службе, которым предоставлялась монополия посредничества в операциях. Торговый устав того времени запрещал совершение сделок всем, кто не являлся «паркетом». Этим же посредникам обеспечивались высокие доходы в силу их монопольного положения.

В конце XIX в. на Парижской бирже при ее огромных оборотах действовало только 70 маклеров.

Свободные маклеры получили название кулисса. Состав ку-лиссы со временем менялся. Если сначала в нее входили только свободные маклеры, то впоследствии этой деятельностью стали заниматься многие банкирские дома, которые выступали в качестве комиссионеров для своих клиентов и заключали сделки между собой.

Таким образом, хотя Парижская биржа и была организована демократично, но ее основное ядро — биржевые посредники — Составляли привилегированную группу лиц.

В дальнейшем биржевая торговля во Франции претерпела те же изменения, что и в Германии. Со временем исчезло различие между паркетом и кулиссой, а потом было отменено и правило, запрещающее маклерам самостоятельно вести биржевые операции.

Определяя суть биржи как организации, можно отметить, что она является самостоятельным специализированным учреждением, юридическим лицом, выражающим интересы добровольного объединения посредников и их служащих, для проведения торговых операций в специальном месте по совместно разработанным и соблюдаемым правилам.

С юридической точки зрения биржи во всех странах являются официально зарегистрированными объединениями, создаваемыми в различных правовых формах. На ранних этапах во всех странах биржи создавались как товарищества с ограниченной ответственностью, а затем как акционерные общества. Указанием на сохранение статуса акционерного общества в названии американских бирж служит сокращение «Inc.». Но большинство американских бирж США так же, как и европейских, зарегистрировано в качестве бесприбыльных учреждений.

По отношению к общему биржевому имуществу все члены биржи выступают как совладельцы, но одновременно являются и собственниками внесенных вкладов и извлекаемых доходов. Они образуют коллектив (сообщество или ассоциацию) в западных странах, чаще всего физических, но иногда и юридических лиц, т. е. отдельных граждан и организаций, получающих торговую прибыль в специфической форме — в виде комиссионных, биржевых и брокерских сборов.

Таким образом, фондовые биржи в большинстве случаев организованы как корпорации, управляемые своими членами.

В развитых государствах биржи функционируют как бесприбыльные учреждения. Причем как благотворительные и религиозные организации такие биржи имеют некоммерческий статус и зачастую пользуются существенными налоговыми льготами.

Сама биржа не осуществляет торговых операций от своего имени, за исключением тех, которые необходимы для поддержания ее функционирования. В США отдельные биржи, в особенности крупнейшие, для поднятия своего престижа иногда указывают в годовых отчетах чисто символическую прибыль, например 500—1000 долл. при оборотах в миллиарды. Биржам, разрешается также продавать и покупать на фондовых биржах ценные бумаги других бирж.

Конечно, современный некоммерческий статус ведущих бирж не является чем-то извечно данным. В эпоху становления биржевой торговли их коммерческий характер не вызывал сомнения. Однако в дальнейшем произошло изменение в понимании функции биржи ее членами.

Деятельность биржи как коммерческой организации предполагает, что ее участники являются инвесторами и ожидают доходов на вложенный капитал. Возможным способом увеличения доходов инвесторов в таком случае становится удорожание биржевой торговли для ее клиентов путем увеличения различного рода платежей, сборов и т. д. Однако на определенном этапе это начинает тормозить увеличение операций на бирже и тем самым ограничивает возможности получения прибыли членами биржи от их торговой деятельности, т. е. в виде комиссионных с клиентов. В итоге члены биржи пришли к пониманию того, что более рационально существование биржи как бесприбыльного предприятия, основной целью которого является обеспечение торговой деятельности его членов, а прибыль от членства обеспечивается активной работой с клиентами.

Хотя прибыль не является целью бирж, но предоставление возможностей своим членам получать прибыль за счет торговли либо исполнения приказов клиентов является главной целью фондовой биржи. Именно в связи с тем, что членство на бирже дает возможность получения прибыли, индивидуальные лица и организации соглашаются платить за привилегию быть членом фондовой биржи.

Собственность биржи как юридического лица складывается из:

  • вступительных взносов новых членов;
  • ежегодных взносов биржевых фирм на покрытие текущих расходов и создание резервов;
  • платы за сделки, взимаемые с биржевых фирм;
  • платы компаний за включение их акций в биржевой список;
  • ежегодных взносов компаний, идущих на поддержание их листинга в хорошем состоянии, а также платы за изменения в листинге;
  • полученных доходов в виде ежегодных взносов членов-участников, платы за предоставляемые услуги, штрафов за нарушения, платежей посетителей;
  • иного имущества в денежной и натуральной форме, приобретенного за свой счет.

Как правило, указанный в уставе капитал бирж делится на определенное количество биржевых сертификатов, и каждый член биржи должен владеть по крайней мере одним из них.

Получить возможность совершения сделок по купле-продаже ценных бумаг на бирже можно только став ее членом. Привлекательность членства для участников рынка ценных бумаг объясняется не прибыльным вложением их капитала, а возможностью получения привилегий в торговле, доступом к информации.

На биржах США и Великобритании предпочтение в членстве отдается физическим лицам. На японских биржах членами могут быть только юридические лица. На биржах других стран разрешается как членство физических лиц, так и юридических (например, в Германии и Италии). На каждой бирже число членов устанавливается советом директоров и периодически пересматривается. Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже уже в течение нескольких десятилетий число мест составляет 1366. Если все места распределены, то новым членом биржи можно стать только купив место у другого члена.

Юридические лица — члены биржи — представлены в основном либо универсальными коммерческими банками, либо специализированными биржевыми фирмами (брокерскими или инвестиционно-банковскими). Конкретная ситуация зависит от законодательства страны. В частности, там, где коммерческим банкам запрещено участвовать в биржевых операциях, их место занимают инвестиционно-банковские фирмы.

Стоимость членства напрямую зависит от положения биржи, ее роли в международной торговле и спроса на биржевые мести, а также от прибыльности биржевых фирм. Так, на ведущей фондовой бирже мира — Нью-Йоркской — в 1999 г. стоимость мест составила 2,65 и 2,6 млн долл. (в последнем случае членство не включало право на сделки с опционами).

При определении количества своих членов бирже необходимо найти баланс между ликвидностью и «растворением». Если число членов будет небольшим, то персонал не сможет обслуживать большой объем операций. Но если членов биржи будет слишком много, то возможности торговли будут распределены на большое количество людей и ценность индивидуального членства снизится. (

Каждое обращение по поводу получения членства рассматривается по определенной процедуре, основные моменты которой отражены в биржевом законодательстве, и в правилах биржи. Эта процедура призвана установить профессиональную, финансовую и моральную пригодность дилера к биржевой работе.

Вот как гласит соответствующая норма законодательного регулирования бирж в США: «Биржи тщательно проверяют каждого кандидата, готовящегося вступить в ее члены, обращая особое внимание на кредитоспособность, платежеспособность, характер и честность».

На многих биржах требования к членам предельно конкретизированы. Так, руководство биржи может потребовать от кандидата, чтобы не менее 40% директоров и партнеров вступающей фирмы активно участвовали в инвестиционном бизнесе, а лица, не имеющие к нему отношения, владели не более 10% акций фирмы.

Окончательно вопрос о приеме нового члена решает совет директоров либо общее собрание путем голосования.

Став членом биржи, брокерская фирма должна приобрести место на ней. Этот термин сохранился с тех времен, когда брокеры торговали ценными бумагами, сидя за столом. Сейчас приобретение места означает получение права на торговлю и совершение операций с любыми ценными бумагами, внесенными в биржевой список, а также право на наличие своих трейдеров в торговом зале.

Крупные фирмы, как правило, имеют в зале целые команды торговцев под началом старшего трейдера, поэтому число членов биржи не совпадает с числом мест. Фирма, имеющая место на бирже, называется иногда биржевой фирмой.

Место является активом фирмы, которым она может пользоваться на определенных условиях, установленных в регламенте биржи.

Хотя не все брокеры являются членами биржи, но каждый из них может получить временное целевое разрешение на работу в торговом зале, взяв обязательство соблюдать правила биржевой торговли. По правилу, действующему во многих странах, член одной признанной биржи страны автоматически получает временное разрешение (нечленский статус) от любой другой биржи этой страны. Но биржи сохраняют за собой право аннулировать такое разрешение.

Члены биржи, имеющие право совершать на ней торговые операции, подразделяются на несколько категорий в зависимости от полноты их прав и полномочий. Эти особые категории членства имеют специальные наименования, которые различаются в разных странах. Как общие для многих бирж можно выделить следующие категории:

  • члены биржи с полным статусом (полные члены),
  • ассоциированные члены,
  • члены-корреспонденты.

В качестве примера приведем категории членства, существующие на Лондонской фондовой бирже (ЛФБ). К первой категории относятся члены биржи, которые могут выступать как в качестве дилеров, так и брокеров, а также дилеров и брокеров одновременно. Член биржи, выступающий в роли дилера, может также зарегистрироваться и в качестве организатора рынка — маркет-мейкера. Это положение накладывает определенные обязательства, поэтому такие функции берут на себя только крупные фирмы. Маркет-мейкеры обязаны продавать и покупать ценные бумаги в период котировок, делать предложения как на покупку, так и на продажу, и тем самым способствовать формированию курса ценных бумаг.

Вторую категорию членов ЛФБ составляют междилерские фирмы, т. е. фирмы, которые оказывают посреднические услуги маркет-мейкерам, когда последние хотят остаться анонимными для рынка при совершении сделок.

Третья категория членов ЛФБ — денежные брокеры. Эта категория членов биржи предоставляет взаймы денежные средства и ценные бумаги для организаторов рынка.

Членство на бирже дает определенные права и связано с выполнением ряда обязательств. Наиболее важными привилегиями являются допуск в торговый зал и уменьшение платы за сделки.

На фондовой бирже только члены имеют право заключать сделки в торговом зале. Не члены биржи должны отдавать свои приказы через членов. Однако торговые привилегии не даются автоматически всем членам биржи. Каждая биржа требует, чтобы член сначала продемонстрировал знание процедур торговли и способность заключать сделки в торговом зале, а уж только затем он может получить допуск на ринг. Это правило связано с интересами биржи обеспечить хотя бы минимальный уровень компетенции торговцев в зале. Соблюдение этих требований уменьшает вероятность ошибок в нервозной обстановке торгового зала. Кандидаты на торговый значок должны удовлетворять более строгим финансовым требованиям, чем те, которые приобретают другие виды членства. Для этого есть две причины. Во-первых, торговцы в зале несут ответственность за ошибки, которые они делают во время исполнения приказа. Во-вторых, они обычно ведут более активные операции, чем другие члены, так как сами присутствуют в торговом зале.

Важное преимущество — возможность участвовать в управлении биржей, формулировать или изменять правила ее функционирования, получать определенную рыночную информацию раньше тех, кто не является членом биржи и т. п. В прессе неоднократно публиковалась информация о том, что члены биржи принимали решения, отвечавшие только их интересам, нанося этим ущерб другим участникам торговли.

В обязанности членов бирж входит уплата взносов. Ежегодный взнос на биржах США колеблется от нескольких сотен до тысяч долларов. Эти суммы, а также средства, аккумулируемые от первичной продажи мест, вместе с биржевыми сборами обеспечивают биржам доход, который идет на ее текущее содержание.


Особенностью многих стран является ограничение на членство для определенных видов участников рынка, прежде всего для коммерческих банков. Подавляющее число бирж, начиная с Нью-Йоркской фондовой биржи, отказывает коммерческим банкам в членстве. Существуют биржи, которые закрыты даже для банковских служащих, не говоря уже о банках в целом (Гонконг). Основанием для такого отношения к банкам служит опасность экономического всевластия ограниченного числа коммерческих банков.

Исключением являются некоторые европейские страны, в частности Германия, Швейцария, Венгрия, Голландия. И как результат этого можно отметить, что независимый брокерский бизнес практически исчез в Германии и Швейцарии.

Как отмечалось выше, большинство фьючерсных бирж представляют собой корпорации, управляемые своими членами. Кроме членов руководство биржей осуществляется администрацией (оплачиваемый персонал). Органы управления биржи включают три основных уровня.

Высшим органом является общее собрание участников — членов биржи, являющееся в определенной степени законодательным органом.

Исполнительные функции выполняет совет директоров (управляющих) (Board of Governors), обладающий правом контролировать деятельность остальных служб и разрабатывать главные направления деятельности биржи, устанавливать и корректировать правила биржевой торговли. Совет директоров избирается членами фондовой биржи и состоит как из членов данной биржи, так и в большинстве случаев из нескольких внешних директоров и специальных экспертов. Например, совет директоров Нью-Йоркской фондовой биржи состоит из 25 человек во главе с председателем, включая 12 представителей от общественности и 12 представителей фондового рынка.


Политика биржи проводится в жизнь комитетами, которые состоят из членов биржи, назначаемых советом директоров. Члены комитетов работают без оплаты. Они дают рекомендации и помогают совету директоров, а также выполняют конкретные обязанности по функционированию бирж.

Текущее управление биржей осуществляет исполнительный комитет, возглавляемый президентом, который назначается с одобрения совета директоров.

Большое значение для нормального функционирования биржи имеет деятельность комитетов. Комитеты по-разному называются на разных биржах, однако основными, которые встречаются практически на каждой бирже, являются комитет по приему новых членов, арбитражный комитет, комитет по деловой этике, наблюдательный комитет, комитет по листингу, аудиторский комитет, комитет по торговому залу.

Комитет по листингу разрабатывает требования к ценным бумагам, включаемым в список тех бумаг, которыми торгуют на данной бирже, и рассматривает заявки на включение в этот список акций.

Комитет по торговому залу определяет режим торговли, улаживает возникающие в зале споры, следит за соблюдением инструкций по поведению в торговом зале.

Виды биржевых сделок далее...>>
Роль фондовой биржи далее...>>
Биржевые сделки далее...>>
История биржи далее...>>
Листинг далее...>>
 
© 2010 г.