Новые шансы для вашего предприятия
Ценные бумаги, их виды и особенности
Первичный рынок ценных бумаг
Фондовая биржа
Биржевые операции
Профессиональные участники рынка ценных бумаг
Ценные бумаги как объект гражданского права
Информационное обеспечение рынка ценных бумаг
Методы финансового анализа при принятии инвестиционных решений
Рынок ценных бумаг США
Рынок ценных бумаг Великобритании
Рынок ценных бумаг Германии
Рынок ценных бумаг Японии
Рьнок ценных бумаг Франции
История становления рынка ценных бумаг России
Современные ценные бумаги Российской Федерации
Организация и регулирование фондовой торговли в Российской Федерации
Инвестиционные фонды в Российской Федерации
Азиатский финансовый кризис и его влияние на рынок ценных бумаг

Международные ценные бумаги. Еврооблигации

загрузка...

Процесс интеграции стран с рыночной экономикой требует создания общего финансового рынка для проведения эффективной инвестиционной политики. Уже накоплен большой опыт реализации международных инвестиционных проектов. Эмитированные банками и корпорациями ценные бумаги одних стран для распространения в других странах в большом объеме обращаются на рынке международных ценных бумаг. Полная отмена в 70-х годах ограничений на перемещение капитала в развитых странах создала условия для образования международного рынка ценных бумаг. Только за 10 лет (1980—1990 гг.) доля международных операций с ценными бумагами в ВВП США возросла с 9 до 93%, в Германии — с 8 до 58% и в Японии — с 7 до 119%. В общем объеме заимствованных на международном рынке капиталов средств наибольшая часть приходится на облигации (в 1994 г. более 60%). Почти 40% рынка международных ценных бумаг приходится на США, свыше 20% — на Японию.

На Нью-Йоркской фондовой бирже в 1997 г. прошли листинг 350 иностранных предприятий. В американской торговой системе НАСДАГ котируются акции 500 иностранных компаний, на Лондонской фондовой бирже — 526 иностранных компаний.

Промышленные компании, курс акций которых включен в национальный фондовый индекс Франции, большую часть своих операций осуществляют за пределами Франции — до 70%. Аналогичная ситуация сложилась и в других странах — большинство компаний, прошедших листинг на фондовых рынках Западной Европы, половину своей прибыли получает от зарубежной деятельности. Прибыль американских корпораций от зарубежной деятельности также значительна: у корпораций, чьи акции котируются на Нью-Йорской фондовой бирже, она составляет в среднем 25 — 30%.

Мировой финансовый рынок все более приобретает вид двухуровневой системы, в которой верхний уровень — наднациональный, он представлен обращением международных ценных бумаг, ведущих корпораций, а нижний уровень — национальный, где обращаются бумаги национальных компаний. Каждому из этих уровней присущи соответствующие институты финансового рынка — международные или национальные.

Рынок международных ценных бумаг, как и национальные рынки, состоит из первичного и вторичного рынков. На первичном рынке эмитент одной страны размещает ценные бумаги в другой стране или других странах, а на вторичном рынке происходит перепродажа ценных бумаг через специальные финансовые учреждения. При этом основными покупателями и продавцами на вторичном рынке ценных бумаг являются центральные и коммерческие банки, страховые компании и другие небанковские институты. Привлекательным рынком ценных бумаг в последние десятилетия стал рынок евробумаг. Евроинструмент — это акции, облигации, деривативы, являющие собой международные ценные бумаги и размещаемые на международных финансовых рынках, которые являются внешними по отношению к стране эмитента.

Международные ценные бумаги. Еврооблигации
Международные ценные
бумаги. Еврооблигации

Структура международной
облигационной задолженности
по видам валют, 1993г.

Еврооблигации эмитируются правительствами стран, муниципалитетами, банками, международными организациями, национальными и транснациональными корпорациями. Внешние займы в виде еврооблигаций активно используются ими как дополнительный источник финансирования, особенно в условиях ограниченности денежных ресурсов в развивающихся странах с кредитным рейтингом «ВВ» (Мексика, Бразилия, Аргентина, Венесуэла, ряд стран Восточной Европы, Россия). Появился даже особый тип облигаций «PAR — BONDS», которые обмениваются на соответствующие долги стран по номиналу. Этим облигациям соответствует набор фиксированных купонных выплат, ставки по которым чаще ниже рыночных. Данные облигации носят также название «брэди-облигаций» по имени министра финансов США, который предложил такой метод реструктуризации долгов, когда в конце 80-х — начале 90-х гг. международные финансовые институты столкнулись с проблемой невозврата крупных кредитных средств развивающимися странами. PAR-Bonds облигации выпускаются на срок от 25 до 30 лет, и тем самым эмитентам предоставляется льготный порядок погашения обязательств по долгам.

Еврооблигации — это ценные бумаги преимущественно на предъявителя, т. е. регистрация владельца не производится. Они выпускаются и продаются в основном за пределами внутреннего рынка той валюты, в которой указано их достоинство. Вместе с тем еврооблигации деноминированы в валютах, которые занимают лидирующее положение в международной торговле, прежде всего в долларах США.

Желая получить значительные средства путем эмиссии облигаций, крупный заемщик может выйти или на внутренний фондовый рынок, или на международный. На внешнем рынке эмиссия облигаций может быть подразделена на иностранный выпуск и на эмиссию еврооблигаций. Иностранные облигации эмитируются нерезидентом в какой-либо стране в валюте этрй страны, т. е. иностранный выпуск размещается в Лондоне в фунтах стерлингов, в Токио — в иенах и т. д. Еврооблигации размещаются на нескольких национальных рынках, но в валюте, являющейся иностранной по отношению к стране размещения этих ценных бумаг.

При большом многообразии финансовых инструментов на еврорынке можно выделить следующие основные их типы:

  • облигации с фиксированной ставкой доходности (купонными выплатами);
  • облигации с «плавающей» ставкой доходности; размер купонных выплат состоит из двух частей — величины наиболее употребимой ставки, например ЛИБОР, и фиксированной положительной маржи, которая остается неизменной; сроки обращения таких облигаций — от 5 до 15 лет;
  • два вида облигаций, связанных с акциями эмитента: а) конвертируемые в обыкновенные акции эмитента на заранее оговоренных условиях; б) облигации с варрантами на акции эмитента. Варрант аналогичен опциону «колл», но может быть исполнен в течение более длительного срока. В этом случае варрант способствует повышению привлекательности облигаций.

Первые еврооблигации появились в 1963 г., хотя некоторые исследователи считают, что они были выпущены значительно раньше. Появление еврооблигаций было связано с интернационализацией хозяйственной жизни и либерализацией финансовых рынков США, Германии и Японии.

В 1987—1991 гг. наибольшая доля заимствований на еврорынке наблюдалась у японских эмитентов (банки и промышленные корпорации), затем появились латиноамериканские заемщики (по мере повышения их кредитного рейтинга) и другие развивающиеся страны.

Распространенным видом долговых международных ценных бумаг на еврорынке являются евродолговые обязательства (евроноты). Среднесрочные ценные бумаги — евроноты — составляют 50—60% новых эмиссий. Обязательства, номинированные в американской валюте, составляют около половины рынка, в немецких марках — 15%, японских иенах — 10%. Кроме того, появились такие валюты, как аргентинское песо, польские злотые, хорватские куны и российские рубли. А с 1999 г. стало возможным выпускать еврооблигации с номиналом в новой валюте — евро.

На европейском рынке международных ценных бумаг присутствуют краткосрочные долговые обязательства со сроком обращения от одного до шести месяцев. Каждый их выпуск проходит процедуру андеррайтинга, синдицируется и размещается. В том случае, когда заемщику не удается разместить очередной выпуск долговых обязательств, члены синдиката обязуются выкупить оставшиеся неразмещенными ценные бумаги по цене, не ниже объявленной (ЛИБОР плюс маржа).

Сравнительно новый инструмент на еврорынке — коммерческие обязательства. Их особенностью является отсутствие андерайтинга. Банки — члены синдиката берут на себя обязательства разместить бумаги заемщика на согласованных условиях, но при этом не обязуются выкупать недоразмещенные обязательства.

Срок обращения коммерческих обязательств на еврорынке — от нескольких месяцев до нескольких лет. В отличие от аналогичных бумаг в США еврокоммерческие обязательства выпускаются на более длительный срок (на внутреннем рынке США срок их обращения 60 — 180 дней). Кроме того, эмитенты этих бумаг должны проходить процедуру рейтинга, что послужило причиной относительного снижения доли данных бумаг на еврорынке в 90-е годы и проявления большего интереса со стороны инвесторов к среднесрочным долговым обязательствам.

Заметную роль на рынке евробумаг играют евродепозитные сертификаты (ДС), предназначенные в основном для крупных институциональных инвесторов. Главными эмитентами ДС являются отделения ведущих американских, английских, канадских, японских и европейских банков. ДС выпускаются на срок от 3 до 6 месяцев и имеют фиксированную процентную ставку.

Вместе с тем есть ДС и с более длительными сроками обращения, и с «плавающей» процентной ставкой.

Со второй половины 90-х годов российские еврооблигации стали выходить на внешние рынки. Серьезными конкурентами российских банков и компаний на мировом рынке международных ценных бумаг стали субъекты Федерации и муниципальные власти. Интерес российских эмитентов к международному рынку долговых обязательств объясняется следующими их преимуществами:

  • процентные ставки по евробумагам значительно ниже ставок по российским финансовым инструментам;
  • достаточно длительным сроком привлечения средств при отсутствии долгосрочных заимствований внутри страны;
  • большим разнообразием видов бумаг, позволяющих выбрать те, которые отвечают возможностям заемщика;
  • возможность размещения не только долговых инструментов, но и акций и деривативов (производных ценных бумаг).

Россия появилась на рынке еврооблигаций в ноябре 1996 г., когда были размешены еврозаймы на сумму 1 млрд долл. Параметры выпусков российских еврооблигаций были довольно значительны.

Международные ценные бумаги. Еврооблигации
Параметры выпусков
еврооблигаций России

Международные ценные бумаги. Еврооблигации
Международные ценные
бумаги. Еврооблигации

Сравнительная характеристика
сегментов рынка капиталов
в ЕС, США и Японии

В 1997 г. было размещено 18 займов на общую сумму около 7 млрд долл. Перед августовским кризисом 1998 г. более 20 российских регионов были готовы выйти на рынок еврооблигаций. Четыре субъекта Федерации — Москва, Санкт-Петербург, Нижегородская и Московская области — зарегистрировали проспекты эмиссий в Министерстве финансов. Кроме того, указами Президента РФ разрешения на выпуск внешних облигационных займов получили 12 субъектов Федерации, в числе которых Республика Коми, Татарстан, Красноярский край, Ленинградская, Орловская, Самарская, Свердловская и Челябинская области. С помощью еврооблигационных займов в 1998 г. планировалось получить почти 5 млрд долл. Однако в результате кризиса размещение региональных еврооблигаций было «заморожено».

Начало с 1 января 1999 г. третьего этапа в развитии Европейского экономического и валютного союза и введение единой денежной единицы — евро в обращение на территории 11 стран Европы привели к образованию нового валютно-финансового объединения — Еврозоны, или Евроленда. По существу это означает преобразование 11 финансовых рынков этих стран в объединенный внутренний рынок капиталов Европейского экономического и валютного союза (ЕЭВС). Происходят изменения в структуре и тенденциях развития рынка, в поведении инвесторов и заемщиков на территории Еврозоны. Страховые компании, пенсионные фонды и банки, традиционно отдающие предпочтение надежным, но малодоходным государственным ценным бумагам, обратили свое внимание на более доходные частные корпоративные ценные бумаги и новые инструменты вторичного рынка долговых обязательств. Заемщики же, стремясь к расширению ликвидной базы, все чаще прибегают к эмиссии облигаций и различных производных ценных бумаг. Это касается в первую очередь компаний и ипотечных банков, имеющих надежное обеспечение.


На конец сентября 1998 г. объем рынка облигаций 11 стран ЕС достиг 7203,2 млрд долл., что выше, чем на рынке облигаций Японии (4728 млрд долл.), и в два раза меньше, чем в США (14 952,8 млрд долл.).

Как видно из таблицы, задолженность по правительственным облигациям преобладает в структуре внутреннего долга в странах ЕС, и в других странах, что обусловлено их надежностью и относительно высокой доходностью. Однако в связи со снижением инфляции в странах ЕС, политикой, проводимой в области денежно-кредитной сферы, а также в результате кризиса в странах с нарождающимися рынками, где происходит перевод средств с этих рынков в Европу, идет процесс снижения доходности по правительственным облигациям.

Введение единой денежной единицы евро, переход к стабильности обусловили создание предпосылок для ускорения развития рынка корпоративных облигаций. Увеличился объем эмиссий корпоративных облигаций не только высокого рейтинга, но и высокодоходных ценных бумаг с менее высоким рейтингом. Рынок международных ценных бумаг предъявляет достаточно высокий спрос на такого рода облигации. Только за 1998 г. общий объем эмиссии высокодоходных облигаций нефинансового сектора стран ЕЭВС составил 10 млрд долл.

Вместе с тем слабое пока развитие сегмента рынка корпоративных облигаций в ЕЭВС объясняется в первую очередь сложившейся традицией у предприятий большинства стран в пополнении недостающих средств за счет банковских кредитов. Этим же объясняется и невысокий уровень развития рынка еврооблигаций, который на конец сентября 1998 г. составлял 1070,9 млрд. долл., что равно примерно половине внутреннего частного рынка долговых обязательств стран ЕЭВС. Для этого сегмента рынка также характерна тенденция к некоторому снижению качества эмитированных международных ценных бумаг. По прогнозам экспертов ЕС, в условиях функционирования Европейского экономического и валютного союза в 1999 г. с учетом возросшей склонности инвесторов вкладывать в менее надежные, но более доходные активы (рейтинг ВВ и ниже), объем эмиссии небанковских корпоративных еврооблигаций ожидается в объеме 35 млрд долл.


Создание ЕЭВС способствует совершенствованию деятельности фондового рынка Западной Европы. Биржевые торговые системы завершают переход на электронные технологии, создаются предпосылки для объединения систем. Идет работа по созданию единой европейской биржи, в частности, достигнуто соглашение о стратегическом партнерстве между крупнейшими фондовыми биржами — Лондонской и Франкфуртской. Присоединяться к этому соглашению выразили желание фондовые биржи других западно-европейских стран. Ведущие западные биржи стремятся расширить круг котируемых ценных бумаг за счет привлечения предприятий стран Восточной Европы и СНГ, а также других развивающихся стран.

Идет реализация проекта создания Центрально- и Восточноевропейской биржи ценных бумаг в Вене на началах долевой собственности Немецкой и Венской фондовых бирж на базе новой электронной системы, имеющейся во Франкфурте, с использованием клиринговой системы Немецкой фондовой биржи.

Виды и классификация ценных бумаг далее...>>
Государственные ценные бумаги далее...>>
Муниципальные ценные бумаги далее...>>
Корпоративные ценные бумаги далее...>>
Производные ценные бумаги далее...>>
 
© 2010 г.